近期銀行股表現(xiàn)整體不佳，尤其是備受關(guān)注的零售龍頭招商銀行和平安銀行，距離去年高點(diǎn)跌幅均在40%以上，嚴(yán)重壓制了板塊投資情緒。

　　如地產(chǎn)爆雷對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的影響、降息對(duì)凈息差的影響、貸款尤其是零售貸款增速下滑對(duì)利息收入的影響、基金銷(xiāo)售降速對(duì)財(cái)富管理收入的影響等等。

　　就這些壓制因素來(lái)看，不同銀行所受影響不同，因而股價(jià)表現(xiàn)也是冰火兩重天：

　　部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域城/農(nóng)商行，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下基建加速托底，對(duì)公貸款大幅增長(zhǎng)，一俊遮百丑，業(yè)績(jī)預(yù)期/表現(xiàn)不降反升，股價(jià)走出獨(dú)立上漲行情。

　　零售型銀行，零售貸款、財(cái)富管理營(yíng)收占比高，受個(gè)人貸款低迷、基金銷(xiāo)售不振的影響最為突出，市場(chǎng)預(yù)期較為悲觀，股價(jià)跌幅靠前。近期更是受樓市斷貸風(fēng)波影響，投資情緒顯著受損。

　　國(guó)有大行體量巨大，所受影響反映行業(yè)平均值，股價(jià)表現(xiàn)中規(guī)中矩；經(jīng)濟(jì)降速或受疫情影響嚴(yán)重的區(qū)域城/農(nóng)商行，市場(chǎng)預(yù)期最為悲觀，估值出現(xiàn)明顯壓縮。

　　整體來(lái)看，除江浙、成渝等區(qū)域的優(yōu)質(zhì)城/農(nóng)商行外，其他銀行的股價(jià)表現(xiàn)均不算亮眼。其中，招商銀行、平安銀行跌幅靠前，當(dāng)前市凈率處于2019年以來(lái)的1.1%和0.6%分位值，市場(chǎng)情緒極度悲觀。

　　從市場(chǎng)情緒來(lái)看，普遍對(duì)零售型銀行的短期業(yè)績(jī)充滿(mǎn)疑慮，如擔(dān)心凈息差縮窄、不良率上升、貸款投放增速下滑、財(cái)富管理收入下滑等。

　　

　　具體來(lái)看，2022年上半年，平安銀行凈息差收窄3個(gè)BP，不良貸款生成率（還原不良核銷(xiāo)后的不良貸款生成額/期初貸款余額）抬升0.37個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)從大幅增長(zhǎng)變?yōu)橥蓉?fù)增17%，信用卡交易金額出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)收增速下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　信用卡和新一貸Q2單季負(fù)增長(zhǎng)，期末零售貸款占比較年初下降2.35個(gè)百分點(diǎn)；相比之下，公司貸款和票據(jù)貼現(xiàn)貢獻(xiàn)了上半年新增貸款的84.47%，票據(jù)貼現(xiàn)期末占比較年初提升1.68個(gè)百分點(diǎn)。

　　可是，即便如此，平安銀行貸款占總資產(chǎn)比重依然較去年末提升了0.88個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍在繼續(xù)優(yōu)化。從結(jié)果上看，

　　深入去看，平安銀行之所以能夠在營(yíng)收降速的背景下保持利潤(rùn)增速不變，并實(shí)現(xiàn)ROE的增長(zhǎng)，主要可歸因于兩個(gè)指標(biāo)的改善。一是成本收入比，從28.3%降至26.46%；二是信用成本（又稱(chēng)信貸成本，貸款減值損失/平均發(fā)放貸款和墊款余額），從2.08%降至1.93%。

　　2019年以來(lái)，平安銀行的成本收入比一直保持穩(wěn)步下降，反映了銀行綜合經(jīng)營(yíng)效率的持續(xù)提升。就信用成本而言，在今年上半年不良貸款生成率抬升的背景下，信用成本的下降更多得益于當(dāng)期撥備計(jì)提速度的放緩和前期已計(jì)提不良資產(chǎn)的收回。

　　最常用的逆周期調(diào)節(jié)工具便是撥備，豐年多計(jì)提撥備，做高撥備覆蓋率，年景不好時(shí)，可通過(guò)放慢撥備計(jì)提速度來(lái)保持利潤(rùn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　以平安銀行為例，撥備覆蓋率自2017年以來(lái)便穩(wěn)步提升，實(shí)現(xiàn)了從不及行業(yè)水平到遠(yuǎn)超行業(yè)水平的跨越。2022Q2，平安銀行撥備覆蓋率290.06%，增幅較2021年末明顯放緩。此外，財(cái)報(bào)顯示，上半年平安銀行收回不良資產(chǎn)總額266.78億元，同比增長(zhǎng)34.8%。其結(jié)果便是信用成本不增反降，助力凈利潤(rùn)增速保持較高水平。

　　

　　從市場(chǎng)關(guān)心的房地產(chǎn)貸款來(lái)看，2022Q2平安銀行承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的涉房業(yè)務(wù)（含貸款、自營(yíng)債券投資、自營(yíng)非標(biāo)投資等）余額為 3413.73億元，較年初增長(zhǎng)0.08%。其中，對(duì)公房地產(chǎn)貸款余額2980億元，不良率為0.77%，較年初增加0.55個(gè)百分點(diǎn)，仍低于一般企業(yè)貸款0.92%的不良率水平。

　　據(jù)財(cái)報(bào)披露，平安銀行房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸已全部落實(shí)有效抵押，平均抵押率43.4%，經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸、并購(gòu)貸款及其他房地產(chǎn)行業(yè)貸款平均抵押率為45.8%，且96%以上分布在一、二線城市城區(qū)及大灣區(qū)、長(zhǎng)三角區(qū)域等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，不良風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

　　隨著前期各項(xiàng)地產(chǎn)刺激政策的陸續(xù)落地執(zhí)行，以及地方保交樓措施的跟進(jìn)，預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將逐步緩解，對(duì)銀行地產(chǎn)業(yè)務(wù)不良風(fēng)險(xiǎn)形成利好。

　　在這個(gè)意義上，投資者應(yīng)該給優(yōu)秀銀行更多的信心和耐心，更多地著眼于中長(zhǎng)期發(fā)展前景。

　　其實(shí)，干擾銀行短期業(yè)績(jī)的因素，如疫情頻發(fā)之于零售貸款需求、斷貸風(fēng)波之于房貸資產(chǎn)質(zhì)量、股市下行之于財(cái)富管理收入等，都只是短期影響。把眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)，疫情總會(huì)過(guò)去，我國(guó)財(cái)富管理快速發(fā)展的趨勢(shì)不會(huì)變，零售貸款穩(wěn)健發(fā)展的趨勢(shì)也不會(huì)變。

　　至于房地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)新增貸款需求的趨勢(shì)性下滑，其實(shí)也不必過(guò)度擔(dān)心。作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)賣(mài)水人，銀行業(yè)有足夠的靈活性調(diào)整資源配置方向，不會(huì)長(zhǎng)期受困于單一行業(yè)的影響。

　　據(jù)央行2022Q2貨幣政策報(bào)告，2022年6月末206萬(wàn)億元人民幣貸款余額中，普惠小微、制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)貸款大體占全部貸款余額的一成、一成、兩成、兩成半，其中，房地產(chǎn)貸款占比持續(xù)下降，普惠小微貸款占比穩(wěn)步抬升。

　　不難看出，疫情以來(lái)銀行業(yè)貸款結(jié)構(gòu)一直在優(yōu)化，房地產(chǎn)貸款占比固然持續(xù)下降，但也不斷有新的需求填補(bǔ)缺口，貸款總規(guī)模依舊能夠保持較快增長(zhǎng)。

　　回到平安銀行，作為零售型銀行的典型代表，在這個(gè)意義上，投資者實(shí)在不必因短期波動(dòng)而過(guò)度悲觀。

　　今年二季度，疫情反復(fù)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂(yōu)，疊加市場(chǎng)風(fēng)格從穩(wěn)增長(zhǎng)板塊向“新半軍”等成長(zhǎng)板塊切換，主動(dòng)基金繼續(xù)調(diào)降銀行持倉(cāng)，銀行板塊持倉(cāng)占比降至2020年以來(lái)的最低點(diǎn)。

　　在公募基金紛紛逃離銀行板塊的同時(shí)，銀行個(gè)股持倉(cāng)集中度進(jìn)一步上升。2022Q2，主動(dòng)管理基金前五大重倉(cāng)股招商銀行、寧波銀行、成都銀行、杭州銀行和平安銀行的合計(jì)板塊內(nèi)倉(cāng)位占比達(dá)到76%。換言之，雖然機(jī)構(gòu)對(duì)整個(gè)銀行板塊并不看好，這五家銀行仍是機(jī)構(gòu)的心頭好。

　　就這五家銀行而言，成都銀行、杭州銀行屬于優(yōu)質(zhì)區(qū)域城商行，契合穩(wěn)增長(zhǎng)背景下基建投資帶動(dòng)對(duì)公貸款提速的短期邏輯；招商銀行、平安銀行、寧波銀行因其優(yōu)秀的中長(zhǎng)期發(fā)展前景一直屬于主流的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股，屬于銀行板塊的核心資產(chǎn)。

　　

　　從銀行板塊的β行情來(lái)看，一般會(huì)在社融高增階段走出超額行情。銀行作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)賣(mài)水人，受益于實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的信貸需求增加和資產(chǎn)質(zhì)量改善。社融高增是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先行指標(biāo)，當(dāng)社融數(shù)據(jù)出現(xiàn)持續(xù)改善時(shí)，銀行板塊也會(huì)迎來(lái)周期反轉(zhuǎn)行情。

　　7月社融出現(xiàn)明顯回落，大超市場(chǎng)預(yù)期，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求依舊疲弱。近日央行分別調(diào)低MLF利率和逆回購(gòu)利率10個(gè)BP，MLF利率是LPR的定價(jià)基準(zhǔn)，市場(chǎng)預(yù)期8月份LPR利率有望進(jìn)一步下調(diào)，以激活實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。

　　類(lèi)似于4月份疫情擾動(dòng)產(chǎn)生的宏觀底，7月社融的意外下降大概率也會(huì)成為今年社融數(shù)據(jù)的底部。隨著新一輪寬松刺激政策的開(kāi)啟，后續(xù)社融中長(zhǎng)期貸款數(shù)據(jù)有望持續(xù)改善，帶動(dòng)銀行板塊迎來(lái)復(fù)蘇行情。

　　在板塊β行情的加持下，優(yōu)秀銀行個(gè)股更容易跑出超額行情。